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財經

誰在打海天的醬油?

文 | 张佳儒

凡有牛股起,必與茅台比。A股曆史上,不少牛股出沒,有的股價曾超過茅台,有的在各自領域比肩茅台。

在“茅台魔咒”下,那些股價躥高者大多在半空著了涼,股價拉稀不止。今年夏天,“藥中茅台”東阿阿膠等行業貴族,像被揭發喝假茅台一樣,光環褪去。坊間傳聞,“茅台魔咒”專治各種不服,真不是說說而已。

最近一段時間,和茅台同屬舌尖賽道的海天味業被拉上鑒定台。那麽,“醬油界茅台”有什麽絕活兒?用幾個詞可以概括:醬油界老大、靜態市盈率68倍、股價5年翻6倍、市值超萬科。

來源:同花順,海天味業股價走勢

在超市難尋2000元以下的茅台酒,股市難尋1000元以下茅台股的當下,海天味業成了太子爺的最佳人選。下一個茅台?無數投資者心裏打鼓。稍作比較,發現兩者沒什麽基因相似或者傳承邏輯。

茅台和海天味業,一個作用在腦海,一個作用在舌尖。茅台的致富邏輯在于充分發揮人們的想象力,讓喝酒的和囤酒産生一種別樣的身份想象,前者是尊貴的成功人士,後者是收藏藝術家。

尊貴和藝術無價,于是茅台成了中年成功男人的標配,馬雲都說,經曆太多才懂得茅台酒。這樣的社交(裝逼)屬性是海天味業沒有的,絕沒有人給你打電話,“哥們兒,搞到一瓶海天醬油,喝兩杯?”

來源:同花順,貴州茅台股價走勢

這意味著海天味業不能像茅台一樣漲價,3000元的茅台有人搶,90年代的茅台能賣到百萬,但一瓶500元醬油估計只能放到發黴。醬油的技術含量不高,“有人煙處,必有海天”生動地說明了海天味業的親民路線。

走親民路線的還有可口可樂,那個讓巴菲特看中的小紅罐,十年來仿佛一直是一個價格。不少人說,海天味業其實是中國的可口可樂。對比一下,兩者還真有那麽幾分相似:行業需求穩定,醬油和可樂不會一夜消失;行業領先,在部分地區處于壟斷地位;維持發展所需要再投入的資金很少,分紅慷慨。

初見海天味業,投資者仿佛陽光下見一美女,再看60多倍市盈率(靜態),興趣大減,仿佛見了美女臉上的濃妝,擔心一場雨下來,成了黃臉婆。人們擔心的源頭在于海天味業是否具有成長性,說白了就是賺錢能力。

一般來看,上市公司業績的增長要麽源于漲價,要麽是銷量增長,海天味業不能像茅台一樣,遠離老百姓餐桌,只能走可口可樂的路線。不同于可口可樂的全球化,世界上只有中國人的廚房需要醬油、蚝油等調味料,每天吃的量也不會增多。

來源:同花順,可口可樂股價走勢

另外,可口可樂從規模中要利潤,走的是薄利多銷的路線,5塊錢買不到吃虧,買不到上當,卻能買到兩瓶可樂。于是,非常可樂、崂山可樂、奧林可樂、銀鹭可樂等很難賺錢,大多都只存在兒時的回憶中。醬油等調味品不同,護城河不深導致群雄逐鹿,海天味業這樣的巨無霸市占率16%左右,中小企業也能分一杯羹。

近年來,海天味業營收增速在10%-20%之間。一般來看,60多倍市盈率,業績增速總該在50%以上吧。正如一千個人眼中的哈姆萊特,海天味業多空頭正在激烈戰鬥,像極了曾經的茅台和可口可樂。

海天味業的經銷商曾說,理解海天需要的思考點是層級理論、消費升級、海量市場、護城河等,海天早已經具備了雪球快速變大各種臨界特征,而非單角度的孤立的市值和PE。未來3年內,海天市值有望達到5000億。

這是一家之言,A股市場上,好公司並不全然等于好股票。上市公司基本面決定的只是股價的底線,股東結構才決定股價天花板。具體到海天味業,稀缺的流通籌碼和不斷接力的公募機構才是股價上漲的催化劑。

海天味業無限售股票,從前十大股東結構來看,3家機構股東,7家個人股東,合計持股超83%。其中,股票又集中在前5大股東手中,第一大股東海天集團是董事長龐康爲法定代表人的高管持股平台,第四大股東程雪是海天味業副董事長,第五大股東黎旭晖爲離職高管。

來源:同花順

從2018年6月至今,前十大股東持股比例幾乎沒什麽變化,2900億元市值的海天味業,其實是一只流通市值500億元的中型股票。這意味著,基金只要買少部分股票,就能輕易拉起股價。

截至上半年,排名第一的銀華富裕基金持股也只有0.16%。2019年以來,除了彙添富,基金持股比例前十的公募變動極大。雖然機構抱團不明顯,但每家都願意在股價上漲時接力,股價也就更容易形成上漲效應。

同樣的道理,一旦業績增速不及預期,機構抱團也會漸漸瓦解,當然,標准因各機構而已。也許,和60多倍市盈率相比,海天味業的業績增速已經不及預期,只是機構們還沒找到下一個“茅台”。

資金多聰明,看准一個標的先拉升,然後市場自然有故事。今年二季度,海天味業股東數從1.9萬增到3.1萬戶,果然有故事就有人聽,不過講故事的人在輪換罷了。

從目前來看,海天味業股價走勢像極了茅台和可口可樂,但從業務邏輯和護城河上,海天味業既不像茅台也不像可口可樂,他到底是不是來資本市場打醬油的?還有待觀察。

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