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原創 當美國不再是中概股的「天堂」,及時退出又何妨

文/劉興亮(微信公众号:劉興亮时间)

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01

如果你是一個遊戲迷,十有八九聽說過《天龍八部》這個遊戲。這是由暢遊自主研發並運營的,中國最受歡迎的大型多人在線角色扮演遊戲之一。暢遊于2007年12月從搜狐分拆出來,成爲一家獨立運營公司。

2009年4月,暢遊在納斯達克上市,代碼CYOU。

十年之后,2019年9月9日,搜狐宣布已向其控股子公司畅游的董事会递交初步非约束性要约,提议现金收购搜狐尚未持有的畅游全部在外流通A类普通股,包括美國存托凭证(简称ADS)所代表的A类普通股,收购价格为每股A类普通股5.00美元,或每ADS 10.00美元。由于搜狐已经持有畅游全部在外流通的B类普通股,因此,如果拟议交易得以完成,畅游将成为搜狐的间接全资控股子公司,完成私有化,畅游也将从纳斯达克退市。

這個消息出來,讓我感慨萬千。曾幾何時,登陸美國資本市場是中國互聯網人的理想。

1999年7月,中華網在納斯達克上市,開啓了中國互聯網公司登陸美國資本市場的序幕。從1999年到2019年的二十年間,先後一共有近百家在美國上市,最猛的要數2018年,一共有四十來家公司在美國資本市場融資。

理想很豐滿,現實很骨感。互聯網公司的美國之路,並不平坦。雖然,美國資本市場造就了中國頭部的巨頭阿裏、京東、百度、拼多多、網易等知名公司,但是,也有很多公司股價的表現卻不如人意,甚至還有的從上市就開始跌破發行價。

于是,一些公司選擇了「撤退」,比如大衆熟悉的巨人、盛大和奇虎360。

2007年11月1日,巨人網絡以18.25美元/股的價格登陸紐交所,市值達51億美元,成爲當時國內市值最高的網絡遊戲公司,但不久股價就走弱。2014年7月18日,巨人完成私有化,正式退市。退市當日,巨人公司股價定格于收盤時的11.92美元,市值顯示爲28.7億美元,上市近7年,巨人網絡市值損失了近一半。

2009年,陳天橋將盛大遊戲從盛大網絡中拆分出來再次在美國上市,10.4億美元的融資額也成爲當年美國規模最大的IPO。2014年,盛大遊戲在上市5年後啓動私有化,陳天橋也從盛大遊戲卸任並出售了盛大遊戲的全部股權。2015年盛大遊戲從美股退市。

2016年7月15日,奇虎360科技有限公司宣布私有化交易完成,奇虎360的股票將不再在美國紐交所公開發行。

和當日上市時敲鍾的喜悅相比,撤退則顯得有些悲壯。但是,戰略上來看,進未必是對,退未必是錯。進與退,全在于時局。只要是合乎邏輯,退也是未必是心甘情願,但是也可能是在某個時間點上的最優選擇。

02

再來看看搜狐私有化暢遊這個例子。

在討論這個例子之前,我們先看看什麽是私有化。簡單的來說,私有化就是大股東收購其他小股東的股票,主動尋求從股票市場退市的一種行爲。

搜狐是暢遊的大股東,搜狐長期持有暢遊股份達60%以上。暢遊一度居于網內僅次于騰訊和網易的遊戲巨頭地位,給搜狐貢獻了不少現金流,到目前爲止,一直都是搜狐系中最重要的現金牛。

搜狐如果私有化暢遊成功,在財務方面可以不受上市公司的財務規則約束。我們知道,上市公司有嚴格的信息披露要求,其中有一項就是財務狀況。上市公司的財務每年都需要由會計事務所審計並且公開。

這樣對于股東的是好的,但是同時也會束縛經營者的手腳,尤其對于需要靈活處理的時候,比如著眼于長期利益的財務安排或者短平快的財務手段,還有在同屬于一個控股公司之間關聯經營主體之間進行的財務轉移。搜狐私有化暢遊以後,可以使得搜狐的財務更加靈活,充分利用暢遊的現金牛的能力,調動和運用資金。

而對于暢遊來說,被搜狐私有化,也是有好處的。上市公司私有化,可能的原因之一是大股東更注重長期利益,但是股票市場往往更關注短期利益,看重短期的業績。對暢遊來說,過于關注短期利益則不利于遊戲的創新和研發,不利于長期的投入。遊戲是一項高投入,高風險,當然如果成爲爆款則是高回報的投資,更需要有長期的戰略。

當然了,所謂私有化並不是一直私有,畢竟上市利于募集到更多的資金,做大做強。馬斯克曾經在給特斯拉員工的一封信裏說到:「並不是說特斯拉會永遠私有化,一旦公司進入一個較慢、更可預測的增長階段,回歸公開市場可能是有意義的。」。

同樣的,一旦暢遊進入到一個穩定可預測可持續發展的階段,不排除再在內地或者香港的資本市場上市的可能。比如之前從美國退市的巨人網絡和完美世界後來都回歸A股,暢遊也有可能走同樣的道路,只不過是時間問題。

除此之外,私有化以後,暢遊的遊戲和搜狐集團的媒體資産可以更好的合作和協同,優勢互補。搜狐的媒體資源可以爲暢遊的遊戲宣發和推廣提供幫助,而暢遊的遊戲則爲搜狐注入更多的內容,獲得更多的用戶和黏性,從而獲得1+1>2的效果。

03

在私有化過程中一個被普遍關注的點是以什麽樣的價格收購。

搜狐给出的方案是收购价格为每股A类普通股5.00美元,或每ADS 10.00美元。

該價格較暢遊2019年9月6日收盤價5.92美元溢價69%,較暢遊在過去30個交易日中的平均收盤價溢價57%。這個價格比一般的私有化收購溢價30%高出很多,所以沒有虧待小股東。

從暢遊過去的近年來的業績來看,表現並不理想,股價長期來看處于下行趨勢,長期看衰。當前的價格雖然相對于年內的最高點而言看上去處于相對低位,但是考慮到57%的溢價,以及後期不太明朗甚至是悲觀的預期,小股東將手中的股票及時賣出很可能是值得的。畢竟目前情況就是這樣,退而求其次,及時放手可能是更好的選擇。

由于搜狐對暢遊擁有超過90%的投票權,根據開曼群島公司法(修訂)第233(7)條,本擬議交易可適用法定簡易合並程序,由搜狐新成立的全資子公司與暢遊進行合並。搜狐已告知暢遊董事會,搜狐僅有意進行要約中提議的收購交易,無意出售已持有的暢遊股份或參與任何包含暢遊在內的其他交易。搜狐預期暢遊董事會將成立一個由獨立董事組成的特別委員會對搜狐提議的交易進行考量,在外部財務顧問和法律顧問的協助下審議搜狐的要約,並代表暢遊同搜狐進行談判。

對于暢遊而言,私有化完成以後,只是股東變化,控制權不會有變化。依然是獨立運營,管理團隊不會變化。這種獨立性使得暢遊整個團隊保持著完整和穩定,消除了管理層和其他員工的種種擔憂和疑慮。

這對于暢遊而言,是比較好的安排,還是考慮到暢遊的長期發展的,也爲可能回歸A股或者港股上市做好了鋪墊。

從中國的互聯網的後續發展來看,大娛樂依然被看好。遊戲作爲一種有著較大用戶群,較長的使用時長,較強的黏性的娛樂內容,還提供了不錯的現金流,所以還是值得看好的。

所以搜狐的安排是合乎邏輯的,暢遊還會保持完整和穩定,長期也是看好的。

一旦搜狐爲暢遊注入更多的資源,尤其是運營和媒體方面的資源,同時在新的遊戲研發和推廣方面加大投入,暢遊會發展得更好。

04

通常情況下,私有化會遇到一些阻力,也存在風險。搜狐私有化暢遊的這件事上,因爲搜狐超過90%的投票權,和前面所說的一些收購價格以及後期安排,阻力和風險都會小很多,可能能夠早日看到結果。

互聯網是一個高速發展的行業,在這個行業裏,需要很強的靈活性和應變能力,因爲它的變化太快了。我們作爲從業者對此都感同身受。

搜狐私有化暢遊,正是在當前這個時代背景下做出的一個選擇和行動,它代表著一種應變。基于深思熟慮基礎上的應變,反應了一種積極的思維。

在這個行業裏,懂得進退,審時度勢,順勢而爲,才是王道。

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